오늘은 추운 날씨에 따뜻한 아우터를 판매하는 기업 중 높은 ROA로 인해 저평가되어 있고 자본수익률이 높은 에프앤에프홀딩스와 그 자회사 에프앤에프의 적정주가를 계산해보겠습니다. 저평가 사유가 적절한지, 가격은 어느 정도로 적정한지 알아보겠습니다. F&F홀딩스에 투자하기 전에 알아야 할 사항주요 자회사인 F&F는 경쟁사와 차별화된 시스템을 갖추고 있습니다. F&F홀딩스의 주가는 주요 자회사인 F&F의 배당금과 성장에 따라 달라집니다. NBA로 치면 스테판 커리 1명과 전연령 선발투수 4명으로 구성된 1인 팀이라고 할 수 있다. 일반적으로 1인 팀이 승리하는 것은 쉽지 않습니다. 최소 2명의 에이스가 있어야 하며, 나머지 4명은 경쟁력이 있어야 합니다. 그런 점에서 F&F홀딩스는 그다지 좋은 회사는 아니지만, 책에서 언급한 것처럼 자회사인 F&F가 경쟁사보다 더 좋은 서비스와 제품을 보유하고 있고, 가격 경쟁력이 있다는 점에서 그렇습니다.
F&F PER & PBR 밴드 (출처: 네이버)
한국과 중국 모두 앞으로 고령화를 겪을 가능성이 높아 내수가 살아난다고 해도 과거와 같은 성장은 쉽지 않다. 따라서 판매 지역의 다각화가 필요해 보인다. 특이하게도 드라마 제작과 예능 기획을 하는 회사인 빅토리컨텐츠가 있는데, 매출 비중이 미미하고, 얼마 전 별도로 상장해 영향력도 미미하다. F&F홀딩스의 주가를 높이려면 더 많은 배당금을 지급해야 한다. F&F는 패션업체가 보유하고 있어 경쟁력이 뛰어나지만 F&F 수익 이외의 이익은 크지 않다. 그럼에도 불구하고 우수한 자회사들은 많은 돈을 벌고 있습니다. 이렇게 돈을 잘 벌지만 자회사와 에프앤에프홀딩스 모두 시가 배당률이 2% 안팎인데, 이마저도 최근 주가 하락에 따른 것이다. 아래에서 지난 1년간의 추가 동향을 살펴보면 섬뜩합니다. F&F홀딩스와 지난 1년간 F&F 주가 추이 (출처:Google) F&F홀딩스의 배당성향은 10% 내외로 일반 지주회사에 비해 너무 낮다. 최근 공시에서도 언급된 강남 센터포인트 빌딩 인수를 위해서는 우선협상 대상으로 돈이 필요하고, 해당 투자를 처음부터 모색해 배당금이 아닌 적립금으로 보유했을 가능성이 있기 때문이다. 상속 문제가 있을 수 있습니다. F&F홀딩스 주가 상속 완료가 가까워질 때까지 당분간 횡보할 가능성이 있다. F&F홀딩스의 주가를 높이는 방법은 배당성향을 2배로 늘리는 것이다. 하지만 상속구조와 지배구조를 보면 당장 주가가 오를 것으로 예상되지는 않는다. 회장님은 기뻐하지 않으실 겁니다. 장남과 F&CO라는 가족회사가 회장 지분을 약 64~30% 인수하는 데는 시간이 좀 걸릴 것으로 보인다. 큰 아들은 1987년생으로 아직 어리다. 장남과 가족회사의 지분이 회장 지분을 넘을 때까지 점차 늘려가면 살인적인 상속세를 피하고 사실상 상속을 완료할 수 있다. 장남이 지분을 늘릴 때까지 주가가 높으면 높은 가격에 사야 하기 때문에 주가를 높이기 위한 배당금이 크게 늘어날 가능성은 낮아 보인다. 상속 전, 배당금보다는 건물 취득에 따른 월세나 시세차익이 더 나은 거래입니다. 장기적으로 건물은 필요할 때 자금을 제공하고 현금 흐름을 향상시킨다는 점에서 좋은 자산이 될 수 있습니다. 회사에도 좋고, 주주들에게는 상속의 끝이겠지만, 회장 마음속에는 언제 그 지점이 있는지 알기 어렵다. 2023년 8월 21일자 이코노미리뷰 기사에 따르면, 큰 아들이 회사에서 이사를 맡고 있다. 상속세, 거버넌스, 주가의 관계에 대해 이전에 쓴 기사를 아래에 링크하겠습니다. 그럼 F&F홀딩스의 주요 자회사인 F&F를 통해 그 가치가 얼마나 되는지 알아보겠습니다. 2. DCF기법을 이용하여 F&F 주가를 적절하게 계산해보자. 산정 전 조건 → 할인율 : 9%(물가상승률 4%, 미국채권 금리 5%를 고려한 추정) → 최근 2년간 연평균 잉여현금흐름 : 3,028억 원(보수적으로) (3,261억 원을 적용) 전년도 잉여현금흐름)→총주식수: 3,831만주. 적정 주가 산정 ① 잉여현금흐름의 현재가치 = 3,962억 원 / 9% = 36,233억 원 ② 향후 3년간 잉여현금흐름의 가치 = ∑ (584억 원 / (1+0.09%)∧3) = 원 9,082억원 ③ 청산기대가치(기업가치) = ① + ② = 4,5361억원 ④ 적정시가총액 = 청산가치 + 현금성자산 – 부채 = ③ + 753억원 – 2,960억원 = 4,3109억원 → 주당 적정가치 = ④ / 약 3,831만주 = 약 112,535원 → 현재 주가는 82,700원으로 적정주가 대비 36.1% 낮다.3. 결론 – F&F 주가는 낮지만 장기적인 관점이 필요하다. F&F의 주가는 보수적으로 계산했지만 낮아서 F&F홀딩스의 주가도 낮다고 추측할 수 있다. F&F 주가를 기준으로 보유 종목을 평가한 이유는 분할 후 약 2년밖에 되지 않아 F&F의 실적이 F&F홀딩스의 실적을 결정하기 때문이다. 그래도 F&F의 사업구조는 매우 좋고, 이 시스템을 물려받아도 쉽게 변하지 않을 것입니다. 배당금을 대폭 늘리기 전에는 벤처투자, 부동산 투자 등을 통해 현금흐름이 지속적으로 개선될 가능성이 높고, 이미 자산이 많은 것이 유리하다. 결국 싼 주가가 오르기 위해서는 수출 비중을 높여야 할 때다. , 가족회사인 F&Co의 장남 지분이 회장 지분과 유사해지는 시점이 될 것이다. 그리고 지주회사의 특성에 대한 기사를 링크해 드리고 퇴직연금을 고려한 예시 포트폴리오로 마무리하겠습니다. 더 읽기 1: 한국 주식이 미국 주식보다 어려운 이유 (투자일기 20) 코스피가 미국 S&P 500보다 더 나은 수익률을 낼 수 있을까? 지난 시간까지 안전자산과 투자방법에 대해 간략하게 살펴보았습니다. 정리하자면, 1. 퇴직연금 등에 관해서는 S… blog.naver.com 더 보기 2: 지주회사의 특징 (당시 유망주가 있으니 참고하시기 바랍니다. 특히 은행은 안하고 있습니다.) 홍콩 ELS 사태로 인해 당분간은 주의하는 습관을 갖는 것이 좋습니다.) 지주회사 인플레이션 시대에 기업의 투자는 유효한가요? (feat. GS주가, BNK금융그룹주가, LG주가, 신한금융그룹주가) 최근 경제상황을 보면 당분간 인플레이션이 쉽게 완화되지 않을 것으로 보입니다. 미국 소비자물가지수(CPI)… blog.naver.com